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研报:百威亚太高端啤酒引领者

时间:2020-7-16 2:08:19

【中国国际啤酒网】百威亚太(01876)给予跑赢行业评级,目标价 28.80 港元,对应 2021 年 22x EV/EBITDA。理由如下:

1、公司的核心优势在于高端品牌打造能力,叠加产品高品质和较强的渠道掌控力,带来行业领先的盈利能力。

人摸人人人澡人人超碰 公司已成功打造出福佳白等超高端大单品,并在高端具备定价能力,其通过大单品将其余龙头公司高端大单品封锁在 12 元以下。同时,公司高端产品具备高品质差异性,契合高端消费者小众化需求;且公司渠道掌控力强,已经占据最优质高端渠道,公司整体盈利能力和高端市占率已远超竞争对手。

2、亚太各地消费升级态势将持续,中国市场最具高端化潜力。

人摸人人人澡人人超碰 我们认为亚太消费者“喝少但喝好”的诉求强烈,疫情难乱升级大势。根据 Globaldata,亚太地区将贡献 2018-2023 年全球啤酒消费增量的 47%,其中高端啤酒销量/收入 CAGR 分别为 5.6/8.5%,其销量/收入占比将从 2018 年的 17.4/38.2%提高到 2023 年的 21.1/45.2%。中国为亚太最大啤酒市场,亚太高端扩容主要为中国带来,我们测算中国未来五年高端销量CAGR 约 6%,因结构升级带来的 ASP 提升可维持每年 3-5%。

3、由于疫情影响及主要市场高端竞争或较激烈,或导致公司高端市占率下滑,但其在高端的先发优势较难攻破,我们认为公司仍将保持优势份额,其中中国依然是长期核心增长点。

由于疫情打击公司优势渠道,加之中国啤酒龙头深度参与高端竞争,竞争或更激烈,料公司高端市占率或在未来五年有所下滑,但其已建立的高端品牌力和渠道壁垒较难攻破,疫情影响偏短期,料未来五年公司在中国的高端市占率仍维持42%左右,并贡献最多的高端增量、占据行业最大利润区,带动盈利能力提升。韩国龙头竞争或持续,但新酒税政策利好国产啤酒,料公司在韩国高端市占率或小幅上升。

我们与市场的最大不同?

看好公司长期的高端品牌打造能力。

潜在催化剂:继续收购亚太区域性品牌,助力份额提升;随着规模效应继续显现,公司费用率依然有下行空间,提振盈利能力。

盈利预测与估值:

我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 0.05 美元、0.08 美元、0.09美元,CAGR 为 31.4%。考虑到公司在亚太高端市场领先地位,及其中长期稳健增长能力,给予公司目标价 28.8 港元,对应 2020/21年 29/22x EV/EBITDA, 当前股价对应 2020/21 年 23.7/17.8xEV/EBITDA,目标价有 21.3%上涨空间,给予跑赢行业评级。

风险:

人摸人人人澡人人超碰 高端竞争激烈、疫情影响和夜场管控趋严或使高端销量增长承压;渠道调整不到位或抑制公司成长;监管和商誉减值风险。


作者:周悦琅 吕若晨 来源:中金公司
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